半年扭亏暴增 901%！恩捷叫停收购，40 亿自建碾压隔膜圈

2025年11月30日晚间，锂电隔膜行业投下一枚重磅炸弹——全球市占率超30%的绝对龙头恩捷股份（002812.SZ）公告筹划发行股份收购中科华联100%股权，公司股票自12月1日起停牌。彼时，市场一片叫好：产业链上游延伸、“设备+材料”协同、技术储备加码……战略逻辑无懈可击。

2026年5月13日，恩捷股份一纸公告，收购终止。原因六个字：估值认定未达成一致。

更耐人寻味的是，就在宣布放弃收购的同一天，恩捷股份转身砸下40亿元，在四川自贡自建年产50亿平方米锂电池隔离膜项目。

图源：恩捷股份

这场收购的始末，折射的不仅是两家企业的估值博弈，更是整个锂电隔膜行业从价格战泥潭走向“产能军备竞赛”的深层变局。

一、中科华联：不可替代，还是不可定价？

要理解这场收购为何谈崩，首先要理解中科华联的“独特性”从何而来。

这家2011年成立于青岛西海岸新区的企业，是一家装备制造商。2013年4月，中科华联第一条锂电池隔膜生产演示线调试成功，打破了进口设备垄断；2014年，“锂离子电池隔膜生产线及配套工艺”被认定为国内首台（套）重大技术装备。

图 中科华联湿法锂离子电池隔膜模块化实验室生产线 图源：中科华联

换句话说，中科华联做的是隔膜行业的“卖铲人”——它掌握着湿法锂电池隔膜生产涉及的配料挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等关键设备的核心技术，可以为客户提供整套自动化生产线解决方案。产线核心零部件基本实现国产化替代，在国内装备制造商中处于领先地位。

同时，中科华联并不满足于只做“卖铲人”。2016年，公司创建“蓝科途”品牌，亲自下场做隔膜制品，产品定位于高质量、性能一致性好的隔膜，广泛应用于3C电子产品、新能源汽车、能量存储等领域。目前，蓝科途已在山东青岛、山西运城、安徽蚌埠三大基地布局约20亿平方米产能，四川遂宁和宜宾两大基地预计2026年下半年达产，年底总规划产能约30亿平方米，五大基地全部达产后合计50亿平方米。

这种既做设备又做产品的双面身份，正是估值分歧的根源。

对恩捷而言，收购中科华联的初衷是产业链上游延伸，通过控制上游设备供应缓解成本压力，同时借助中科华联在高分子材料和设备领域的研发能力，缩短下一代产品研发周期。但中科华联自身的隔膜产能规划已达50亿平方米，这意味着它不仅是上游供应商，更是潜在的竞争对手。

定价之难可想而知。恩捷希望以产业链协同的战略价成交，而中科华联看到的是行业景气度转暖、“反内卷”提速后自身产能的独立价值。

二、半年之变：从“至暗时刻”到“最强开局”

估值分歧的背后，是恩捷股份自身处境的剧变。

2024年，是恩捷上市以来最艰难的一年：营收101.64亿元同比下滑15.6%，归母净利润亏损5.56亿元，同比骤降122.02%。亏损的核心原因在于行业恶性竞争——全年隔膜出货量同比增长42.33%至88.25亿平方米，但价格战导致营收与利润严重背离，销售毛利率从一季度的18.87%暴跌至年末的11.07%。

正是在这个至暗时刻，恩捷做出了收购中科华联的决定。彼时的逻辑很清晰：自身盈利承压、行业还在价格战泥潭中挣扎，通过收购向上游延伸，既是成本突围，也是技术储备。

但谁也没想到，行业反转也在2025年下半年来临。

2025年8月，隔膜行业达成“反内卷”自律共识，头部企业主动约束产能释放与价格竞争，高端湿法隔膜供给弹性严重不足。自2025年Q3起，湿法隔膜价格进入明确上行通道。需求端同样爆发——2025年全球锂电隔膜需求增速预计达39%，储能市场第三季度头部电池厂出货量同比增速超50%，高端湿法隔膜需求激增。

行业东风之下，恩捷股份的业绩V型反转堪称戏剧性：2025年全年营收136.33亿元，同比增长34.13%；净利润1.43亿元，同比扭亏为盈；2026年一季度营收39.08亿元，同比增长43.21%；净利润2.60亿元，同比暴增901.70%，一个季度赚的比去年全年还多。

恩捷股份的市值也重回约800亿元水平。2026年Q2月度排产有望接近40亿平方米，全年出货目标150亿平方米。

半年前，恩捷亏损5.56亿，收购是救命稻草；半年后，恩捷是净利暴增901%的“王者”，收购只是锦上添花。

谈判桌上的筹码，已经彻底翻转。

三、40亿自建：不买铲，自己造

放弃收购的当天，恩捷股份宣布在四川自贡投资40亿元，建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目。股权结构为恩捷持股67%，自贡市政府推荐的合作方持股33%。项目资金来源为自有资金和自筹资金。

这不是一个临时起意的决定。签约仪式上，自贡市委书记曾洪扬亲自出席，恩捷创始人兼董事长李晓明到场。自贡市将该项目列为全市核心项目，由市委书记亲自牵头督导，承诺提供“自贡速度”的全流程保障服务。

图源：恩捷股份

40亿元、50亿平方米、政府全力护航——这个项目的规模和力度，远超收购中科华联所能带来的产能增量。

恩捷现有产能约150亿平方米，加上原有规划新增10亿平方米及此次50亿平方米，2026年末总产能将超过200亿平方米。2025年中国锂电池隔膜全年总出货量为323亿平方米，恩捷以超30%的市场份额稳居首位——而这还是在产能尚未完全释放的情况下。

选择自建而非收购，恩捷的逻辑同样清晰：收购中科华联，得到的是20亿平方米现有产能加上设备技术协同，但还要消化一个“既做设备又做隔膜”的复杂资产，以及估值分歧带来的商誉风险；自建50亿平方米产能，规模更大、与现有产线的整合成本更低，还有地方政府从土地到审批的全链条支持。

据了解，恩捷5μm超薄高强膜产品已实现规模化量产，产品系列覆盖安全、快充、高温稳定性三大核心性能维度，精准匹配下游客户对高能量密度、高安全性电池的升级需求。产能扩张将根据客户订单与需求预测动态推进，确保供需匹配。海外客户验证与供货体系已建立，匈牙利项目一期已实现量产并稳定供货，美国项目正按计划推进客户验证，预计验证通过后将有序投产。

未来，恩捷公司持续加大研发投入，聚焦隔膜主业技术迭代与前沿材料布局。在半固态电池领域，控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司已具备半固态隔膜量产供应能力；在全固态电池领域，湖南恩捷前沿新材料科技有限公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质及固态电解质膜的研发与产业化。2026年，公司在CIBF 2026展会上发布复合骨架支撑固态电解质膜新产品，标志着其在固态电池材料端实现关键突破。

四、悬念未解：产业链暗战才刚刚开始

恩捷股份放弃收购中科华联，看似是一场估值谈判的失败，实则是两条产业链路径的分道扬镳。

恩捷选择了“规模碾压”——用200亿平方米以上的产能体量、西南地区的成本优势和地方政府资源，进一步巩固全球30%以上的市场份额，在“反内卷”的价格修复周期中最大化盈利弹性。

中科华联则走向独立崛起——五大基地50亿平方米的产能规划、国产替代的设备技术底座、蓝科途品牌的隔膜制品，在行业景气度上行的窗口期，中科华联的独立价值只会越来越贵。

这两条路的交汇点，是2026年下半年的产能释放期。中科华联遂宁、宜宾基地预计下半年达产，恩捷自贡项目若按“自贡速度”推进，投产也不会太远。届时，50亿平方米对50亿平方米，一个是装备起家的“新锐”，一个是全球龙头的“重兵”，隔膜行业的竞争格局将迎来新的变量。

更大的变量在于技术方向。固态电池虽规模化应用尚需时日，但对传统隔膜的颠覆性影响已引发行业警惕。恩捷股份、星源材质等头部企业已前瞻性布局半固态及全固态电解质膜研发，中科华联也在PI隔膜、质子交换膜等新型材料装备上有所积累。在这场技术变革的长期博弈中，今天的产能军备竞赛，也许只是序章。

当价格战的硝烟散去，当反内卷的共识达成，当盈利修复的曙光初现——曾经的救命稻草变成了“估值太贵”，这是周期回暖后最本能的市场反应。

但故事的另一半同样值得深思：中科华联50亿平方米的产能正在路上，恩捷200亿平方米的版图已经铺开，固态电池的技术变革随时可能改写游戏规则。这场由估值分歧引发的“分手”，或许只是隔膜行业新一轮洗牌的起点。

编辑：Lily